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煤炭行业2013及1Q14业绩回顾大幅恶

发布时间:2019-12-05 09:32:08

煤炭行业2013及1Q14业绩回顾:大幅恶化 整体微利 亏损蔓延

业绩大幅下滑,总体低于预期

盈利持续大幅下滑。31家煤炭上市公司2013年和1Q14年合计净利润分别同比下降32%和30%(煤炭全行业利润总额分别下降34%和41%),其中神华分别下降5%和10%,剔除神华后分别下降54%和57%。2013年仅3家公司同比增长(煤气化主要得益于关停和转让的投资收益及补偿),1季度仅2家公司同比增长(大同煤业主要得益于转让资产的投资收益)。

行业整体微利,亏损面有加大趋势。1Q14合计净利率为7.7%(全行业为4.6%),其中神华为17.0%,剔除神华后为3.1%。6家公司亏损,亏损面逐步上升(全行业亏损面为30%,大型煤企为44%)。

远兴能源和爱使股份有望通过重组扭亏,兰花剔除减值后盈利较好,但神火、国投新集和煤气化扭亏之路艰难。而2Q 大同煤业、郑州煤电、安源煤业、上海能源等大概率将陷入亏损。

减负降本难抵行业下滑。各地减负政策普遍得以延续,煤企也普遍加大成本控制力度。1季度上市公司合计成本同比下降18%,与煤价降幅相当;管理费用同比下降3%;由于铁路运费上涨、促销力度加大等,销售费用同比上升9%;财务负担持续加重,31家公司合计净负债同比增加约1000亿元,净负债率上升12个百分点至32%,合计财务费用大幅上升52%。

发展趋势

煤价暂时企稳,但2季度盈利还将进一步下滑。由于库存压力减轻,2季度以来煤价有所企稳。但PMI 和高频煤耗数据显示需求仍较疲弱(4月PMI 环比微升;沿海6大电厂日均耗煤量同比增长3.9%,而月合计增长7.9%,3月增长6.5%;4月上中旬全国重点电厂日均耗煤量同比下降3.5%,而月合计下降0.9%,3月增长1.1%),下游补库存动力不足,预计煤价反弹力度有限。无论同比还是环比,2季度盈利仍将延续大幅下滑的趋势。

盈利预测调整

维持全年动力煤/焦煤均价下降7%/13%的假设及公司盈利预测。

估值与建议

短期上行和下行空间均不大。煤炭板块过去3年累计下跌70%,大部分公司静态PB 中值已低于1倍,下跌空间有限。但经济总体疲弱、行业基本面难有改善,加上IPO 负面冲击等,短期内反弹机会不大,建议重点关注国企改革和宏观政策,以及煤炭产能登记、劣质煤限制、资源税改革等行业政策。

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