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廣發證券重回盈利主導堅守逆周期

发布时间:2020-01-17 03:22:10

广发证券:重回盈利主导 坚守逆周期 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告摘要:

全球共振重回盈利主导,配置“逆周期”近期A股美股和港股市场整体下跌但盈利稳定和类债属性强的公用事业板块却逆势上行取得显著超额收益,显示全球股市主线条是类衰退环境

我们提出的“A股主要矛盾由风险偏好下行转向企业盈利下行”正在演绎

盈利回落阶段配置重点把握“盈利逆周期+政策逆周期”两条主线

全球流动性拐点对A股影响当前仍然存在我们在10月7告《水穷处,候佳音》中提示全球流动性收紧对A股的影响得到印证,历史上美债利率倒挂(10Y-1Y)到货币政策转向存在至少6个月以上时滞(9次/10次),当前利率倒挂指示美国经济增速回落的风险和资本市场波动或减缓联储加息节奏但缩表规模短期不变,政策拐点未到,联储明年二季度结束加息周期的概率较大,中国的货币政策将在此后迎来更为宽松的操作空间,但当前“水穷处”的影响仍然存在

中央经济工作会议定力张力并举,符合预期中央经济工作会议定调明年经济下行压力较大,2019年财政政策先行为托底经济的主要发力方向(更大规模的减税降费+较大幅度增加地方专项债券规模)我们预计2019全年减税降费中社保养老费率、增值税率等下调将是重点基建继续加码,但重提“结构性去杠杆”,三大攻坚战继续推进,稳妥处理地方债务风险,意味着加码程度较为温和

政策定力意味着A股估值扩张火势温和结构性去杠杆限制地方大搞基建,房地产调控有定力限制居民加杠杆,政策定力意味着A股估值扩张火势温和货币政策定调“小宽”,外部环境后期改善为相机抉择提供空间,信用扩张的主要矛盾从前期供给收缩转向需求下行,实体投资回报率回落期间,融资利率充分下行提供回报率差值空间是引导资金进入实体和改善需求的必要条件,通常的传导路径是利率下行——>实体投资利差预期改善——>社融增速修复——>企业盈利实际改善

盈利回落+信用尚未显著扩张阶段,继续坚守“逆周期”我们在12月9日《如何看美债利差倒挂对A股影响》中提示“A股风险偏好修复已经接近尾声”,中央经济工作会议落幕,行情从政策博弈回归基本面,盈利回落阶段信用扩张效果显现之前,行业配置继续围绕盈利逆周期+政策逆周期两条主线——盈利逆周期行业(火电、畜禽养殖、游戏)+政策逆周期(核电、5G)主题投资(雄安、新疆)

核心假设风险:中美摩擦升级,经济下行压力超预期,年报低于预期

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